전 영재 수석연구원(삼성경제연구소)

■우리는 지금 왜 과거를 봐야 하는가
상상할 수 있는 최악의 상황이 세계 금융시장을 덮치면서 세계 경제가 큰 충격에 휩싸이고 있다. 미국 서브프라임 모기지 대출의 부실로 시작된 금융위기가 전반적인 금융시스템의 신뢰 위기로 빠르게 번지고 있는 것이다. 베스트셀러 작가인 나심 니콜라스 탈레브의 말대로 “검은 백조”가 세계 금융의 심장부 월스트리트에서 출몰한 것이다. 원래 서구에서 검은 백조란 상상 속에만 존재하는 허구의 상징으로 통했다. 그러나 신대륙인 오스트레일리아에서 실제로 검은 백조가 존재한다는 사실이 밝혀지면서 “검은 백조”는 상상하지 도 못했던 일이 실제 발생함을 상징하는 용어로 변모되었다.
탈레브는 검은 백조 현상을 이렇게 정의 한다. (1) 과거의 경험으로는 그 존재 가능성을 확인할 수 없기 때문에 예측이 불가능하다. (2) 일단 발생하면 극심한 충격을 안겨 준다. (3)마지막으로 비록 예측은 불가능하지만 사람들은 사후적으로 왜 그러한 사실이 발생했는가에 대한 원인을 구구절절이 갖다 붙인다. 결국 현 상황은 예상하지 못했던 충격이며, 사상 유례없는 엄청난 파장을 보이고 있고, 앞으로 전개될 상황에 대해서는 속수무책일 수밖에 없다는 점에서 ‘검은 백조’의 출현에 다름 아니다.
지금 출판계에서는 금융위기와 관련한 책들이 넘쳐나고 있다. 현 상황을 분석한 책들도 눈에 띄지만 대부분은 과거 금융위기의 사례를 다시 짚어보는 책들이 주를 이루고 있다. 과거 금융위기의 경험을 통해 현 상황을 이해하고 향후 전개될 방향을 가늠해 보려는 독자들의 욕구를 충족시키기 위함이라 이해된다.
하지만 과거의 상식과 경험이 전혀 통용되지 않는 새로운 충격이 발생했는데 지난 일을 들추어서 보는 것이 무슨 의미가 있을까? 금융위기가 반복되는 모습으로 찾아오지는 않는다고 할 때, 이전 금융위기로부터 우리는 무엇을 배울 수 있는가? 그러한 대답의 실마리를 제공해 주는 것이 여기 소개하는 마이클 루이스의 “패닉 이후(원제 After the Panic)"이라는 책이다. 이 책은 시장의 큰 흐름을 보면서 탐욕과 공포에 사로잡힌 나약한 인간의 본성을 이해하기 위해 날카로운 메스를 가한다. 과거의 금융 위기 당시의 생생한 현장의 목소리를 전해 줌으로써 패닉의 개념과 과연 무엇이 패닉을 불러오는지, 패닉은 어떻게 전염되는지, 패닉이 닥쳤을 때 어떻게 해야 살아남을 수 있는지를 제시한다.

■ 금융위기를 불러오는 비이성적 광기와 탐욕
이 책은 1987년 블랙 먼데이로부터 현재의 서브프라임 금융위기까지 80년대 이후 발생한 네 차례 금융위기를 해부하는 석학들의 칼럼과 기사를 모아 엮은 선집이다. 선집의 경우 여러 사람들의 다양한 견해를 한꺼번에 담을 수 있다는 장점이 있는 반면, 자칫 통일성이 부족하여 전체 흐름이 매끄럽지 못하거나, 글을 읽을 때의 호흡이 끊어지는 단점을 갖기 쉽다. 이 책이 이러한 장점을 살리며 단점을 극복해 낸 것은 전적으로 편저자인 마이클 루이스의 역량 탓이다. 월스트리트 최고의 트레이더에서 베스트셀러 작가로 변신한 마이클 루이스는 금융 현장에 대한 해박한 지식과 사태의 본질을 꿰뚫는 혜안을 바탕으로 지난 20년간 벌어진 네 번의 금융위기에 대한 여러 전문가들의 칼럼과 패닉의 순간을 집중 조명하는 기사를 모아 당시의 반응과 이후의 평가를 살폈다.

거대한 대재앙을 불러왔던 금융 붕괴 사태의 사건 전후 그리고 당시의 순간을 보도했던 기사, 책, 오피니언, 코멘트, 정부 보고서 등 다양한 포맷의 55개 글들이 패닉이 어떻게 진행되었는지를 생생하게 전해 주고 있다. 참여한 필진들의 면면도 화려하다. 레스터 서로우, 로버트 쉴러, 밀튼 프리드먼, 폴 크루그먼(2008년 노벨경제학상 수상자), 제프리 삭스, 조지프 스티글리츠(2001년 노벨경제학상 수상자)를 비롯한 대가들의 분석과 평가 그리고 통찰은 위기가 발생한 당시의 경제상황과 시장의 역학관계를 거시적으로 조망하면서 투자자들의 미세한 심리변화와 불합리한 행태까지 고스란히 드러낸다. 이 책을 재미있게 만드는 것은 금융위기 전후 게재된 각종 언론매체의 현장 기사와 칼럼들이다. 그 글들을 읽다보면 마치 과거의 일들이 오늘 당장 일어나고 있는 것과 같은 착각을 불러일으킨다.
마이클 루이스는 이 기사선집을 통해 인간의 비이성적 광기와 탐욕이 어떻게 금융위기를 일상적으로 되풀이되는 사건으로 만들고 있는지를 제시한다. 위기의 원인은 다르지만 매번 찾아오는 위기 때마다 바보 같은 미신과 환상에 빠져 있다 위기가 닥치고 나서야 허둥대는 인간의 모습을 보여줌으로써 혼란스러운 현대 금융시장을 독자들이 제대로 이해하도록 도와주는 것이다.

■ 네 가지 다른 얼굴의 금융위기, 똑같은 얼굴의 패닉

“패닉 이후”가 다루고 있는 금융위기는 블랙 먼데이, 아시아 외환위기, 닷컴 버블, 서브프라임 모기지 사태 등 네 가지이다.
(1) 먼저 다루고 있는 블랙 먼데이는 분명한 경제적인 원인이나 결과 없이 최초로 발생한 충격적인 금융사건으로 기록되고 있다.
충격이 컸던 만큼 한참이 걸려서야 그 위기의 본질을 파악할 수 있었다. 사건 발생 초기에는 컴퓨터 프로그램 매매가 위기의 주범으로 지목되었다. 그러나 위기의 본질은 이후 금융위기에 정형화된 패턴으로 반복되고 있는 ‘집단적 패닉’에 있음이 드러났다. 이를 잘 설명해 주고 있는 부분이 이 책에 들어 있는 1988년 레스터 서로우의 기고문이다. 그는 프로그램에 따라 기계적으로 매매를 하는 컴퓨터에 시장 급락의 책임을 씌우는 것은 목수가 연장 탓을 하는 것만큼이나 잘못된 생각이라 주장한다. 시장이 보여준 행태는 아프리카 평원의 영양 무리 사이에서 발생하는 갑작스러운 공황과 크게 다르지 않다는 것을 조목조목 보여준다.
현 부동산 붕괴를 예견한 금융위기 전문가인 로버트 쉴러가 1988년 워싱턴 포스트에 기고한 칼럼에서도 두려움이 블랙 먼데이를 만들었다고 주장한다. 외부의 경제적 요인보다는 투자자의 심리적 요인, 즉 투자자 생각과 행동의 변화가 심판의 날을 초래한 원인이라는 것이다. 돌발적 요인으로 가격이 하락하고 이전의 가격 하락으로 인해 다시 가격이 떨어지는 악순환, 즉 두려움의 전염이 시장의 붕괴를 가져다 주었다는 것이다.
1987년의 블랙 먼데이는 실물 경제에 별다른 충격을 주지 않고 사라져갔다. 시장 붕괴의 공포가 스쳐지나가자 마자 비이성적인 광기와 리스크에 대한 과소평가는 다시 고개를 들었다. 근거 없는 희망을 바탕으로 무모하게 투자수익을 쫓아가는 투자자들이 또다시 패닉에 휩싸이게 된 것은 1997년 꼭 10년만이었다. 위기의 진원지가 미국 월스트리트가 아닌 아시아 외환시장이라는 점만이 달랐다.
(2) 1997년 아시아 외환위기는 우리가 태풍의 소용돌이 한 가운데 있었기 때문에 더욱 기억이 새롭다.
그 위기의 원인과 본질에 대해서 국내에서도 많은 논의가 진행되어 왔기 때문에 이 책이 전하고 있는 분석에 더욱 관심이 쏠린다. 아시아 외환위기를 다룬 부분의 처음은 신흥시장에 대한 투자 붐 관련 기사로 시작된다. 1996년 초반 뉴욕타임즈의 리드 애벨슨은
“신흥시장들은 수년 동안 선진국보다 훨씬 큰 수익이 예상되는 고성장 지역이다... 올해 멕시코, 필리핀 및 기타 신흥시장들은 과감하게 투자한 펀드들이 충분한 보상을 받을 수 있는 해가 될 것이다”라고 당시의 시장 분위기를 전하고 있다. 이러한 시장 분위기는 1997년 하반기가 되면 빠르게 반전된다. 데이비드 홀리 LA 타임즈 기자는 1997년 9월 “노심초사하는 태국의 기업들, 모두 무너지는 것인가?”라는 도전적인 제목의 기사를 작성했다. 투자 분위기가 냉각되면서 공포가 투자자 사이에 꿈틀거리기 시작했다.
태국을 비롯한 아시아 시장에 막대한 자본을 투자한 투자자들은 두려움으로 인해 투자자금을 회수했으며 그 결과 태국, 인도네시아 급기야 한국까지 IMF 구제금융을 신청하는 신세로 전락한 것은 모두가 아는 사실이다. 아시아 금융위기는 전 세계적인 금융위기로 파급되지 않았다. 미국 경제는 충격을 받기는커녕 1990년대 초반부터 시작된 장기 호황을 계속 누릴 수 있었다. 그러나 한국을 비롯한 아시아 국가가 경험한 경제적 피해는 엄청났다. 폴 크루그먼의 말대로 세계 경제에서 그렇게 큰 부분을 차지하는 곳이 그렇게 파괴적인 추락을 경험한 적은 이전까지 없었다. 때문에 왜 이러한 일이 발생했는가에 대한 다양한 견해가 제시되었고, 이를 극복하기 위해서는 어떠한 처방을 내려야 하는지에 대해서도 격렬한 논쟁이 벌어졌다. 당시 IMF식 고금리 및 긴축 처방을 주장하는 측과 긴축 정책의 부당성을 주장한 측의 논거는 폴 크루그만이 포춘지에 기고한 1998년 9월의 컬럼에 잘 정리되어 있다. 크루그먼은 한국이 금리를 올리지 않았다면 원화의 가치가 더 떨어져서 대규모 달러 부채를 보유한 은행과 기업이 모두 파산했을 것이라 주장하며 IMF식 처방이 당시에는 불가피한 선택이었다고 주장했다. 그러나 그가 인정했던 것처럼 “아무리 IMF식 처방이 좋은 방안처럼 보였지만, 일이 아주 잘 풀리지는 않았다.”
오히려 IMF가 해당 국가들에게 요구한 높은 금리 때문에 심각한 불황과 금융피해가 생겼으며 그 결과 재무 상태가 좋은 은행과 회사들이 무너져버렸다. 현재 전 세계가 안고 있는 금융위기를 고금리와 긴축으로 해결하려는 나라가 하나도 없는 것을 보면, 그 때의 대응이 얼마나 잘못되었는지를 가늠해 볼 수 있다.

금융의 역사는 되풀이되어 나타나지 않을뿐더러 단 몇 줄조차도 똑같이 나타나지 않는다. 아시아에서 벌어졌던 금융위기는 이후 무대를 바꾸어 미국에서 다시 모습을 드러냈다. (3)이번 광풍의 주인공은 인터넷이 차지했다. 이 책에서 닷컴 붕괴를 다룬 부분의 초반도 부풀려진 “넷스케이프의 주식상장”부터 “닷컴 열풍, 기업을 쥐락펴락하다”에 이르기 까지 비이성적 광기가 휘몰아쳤던 당시의 시장 상황을 다룬 기사들로 시작한다.
물론 당시에도 인터넷 거품을 경고하는 목소리가 없었던 것은 아니지만 그러한 우려는 치솟는 인터넷 관련 주가에 파묻혀 버렸다. 이러한 비이성의 광기는 끝없이 가지 않았으며, 이성을 되찾은 투자자들이 치룬 대가는 컸다. 군중심리가 인터넷 관련 기업의 주가를 한없이 끌어올린 것과 마찬가지로 일단 투자자가 의심하기 시작하면 군중심리 때문에 그 추락은 도를 넘어서게 된다. 닷컴 버블을 이끌었던 집단 본능이 폭락을 주도한 것이다. 헛된 투자의 어김없는 최후를 분석하는 마이클 루이스 본인이 직접 쓴 “닷컴 버블, 비이성의 대가를 말하다”는 신선한 시각을 보여준다. 인터넷 기업에 대한 투자는 비이성적 광기와 군중심리가 결합되면서 도를 지나쳤지만, 실리콘 밸리나 닷컴 기업 자체는 결코 거품이 아니었다고 루이스는 주장한다. 결국 인터넷 붐은 기술 혁신이 주도한 시기로 봐야 한다. 집단 심리에 따른 인터넷 광풍의 위험성만큼이나 군중심리로 인한 급격한 인터넷 버블 붕괴도 문제가 있다는 것이 그가 주장하는 바이다.

■ 서브프라임 위기, 그리고 그 이후
이 책이 마지막으로 분석하고 있는 것은 (4) 서브프라임 모기지 붕괴 위기이다.
이 위기가 다른 금융붕괴와 근본적인 차이를 보이고 있는 것은 관계된 사람의 숫자라고 저자는 언급한다. 위기를 불러일으킨 주역도 많았고, 위기 때문에 피해를 본 사람들의 리스트도 헤아릴 수 없이 길다.
이 책이 다루고 있는 시기는 서브프라임 위기가 발생하여 본격화된 2007년말 까지 만을 다루고 있어 그 이후 전반적인 금융시스템의 위기로 비화된 현재의 상황은 언급되어 있지 않다. 이 책이 편집된 당시 만해도 사태가 이렇게 진전되리라고는 아무도 예상할 수 없었을 것이다. 비록 이 책이 어떻게 서브프라임 모기지 부실이라고 하는 부동산 부문에 국한되었던 부실 문제가 전 세계적인 금융위기로 확산되었는가에 대한 만족할만한 해답은 제시해 주지 못하고 있지만, 그 단초가 된 주택 부문의 버블과 붕괴의 과정에 대해서는 정확한 진단을 내리고 있다.
글로벌 금융시장에는 한시도 눈을 뗄 수 없을 정도로 긴장감 넘치는 한 편의 드라마가 예정된 각본도 없이 전개되고 있다. 드라마의 주연은 집값이 계속 오르리라는 환상 속에 자신의 능력 이상으로 돈을 빌려 집을 구매한 미국의 주택 수요자와 자격 안 되는 이들에게 주택담보대출을 해주고 이를 바탕으로 각종 파생금융상품을 창출하여 막대한 수익을 올렸던 투자은행 등 금융기관들이었다. 주택시장에 거품이 형성될 조짐이 보였음에도 불구하고 역사상 유례없는 초저금리를 유지하다가 뒤늦게 주택 버블 붕괴의 위험성을 깨닫고 금리를 올림으로써 결과적으로는 주택경기 냉각과 서브프라임 담보대출의 부실을 초래했던 미국 FRB도 드라마의 조연자리를 차지하고 있다고 해야 할까? 앞으로 이러한 금융위기가 어떻게 전개될지 현재로서는 예측하기가 불가능하다. 그만큼 불확실성이 크게 지배한다.
그러나 적어도 이 책을 통해서 우리는 과거의 경험과 역사를 오늘날의 시각으로 재해석하며 교훈을 얻을 수 있다. 현재 맞이하고 있는 금융위기가 어떻게 전개될지에 대한 궁극적인 해답을 이 글이 제시해주고 있지 못하지만 - 그 누구도 그 답을 내리지는 못할 것이다 - 앞으로도 다른 모습으로 찾아 올 위기와 패닉에 대해 냉철한 이성을 잃지 않고, 새로운 투자 기회를 찾아내는 데 있어 소중한 아이디어를 얻을 수 있을 것이다. 시장의 움직임과 투자자의 본성에 대한 날카로운 통찰까지도 덤으로 얻을 수 있다.
지나친 탐욕에 빠져 리스크를 과소평가했을 때 어떤 대재앙을 불러올 수 있는지, 처음 나타난 새로운 패닉의 본질과 그 뒤를 이어 나타난 다른 특징들은 어떠한지에 대한 통찰력이 있는 잡지 기사, 책, 경제논설, 정부보고서 등 많은 문헌들이 이 책에 뷔페식처럼 담겨 있어 복잡한 현 상황을 이해하는 데 도움이 되리라 믿는다.